千乘资本熊伟：投资最重要的三件事 | 乘·分享

千乘资本的投资标准和投资方式

我觉得做投资第一步是看方向。千乘资本创立之初提出的核心投资理念就是“数据重构产业”。我们经过多年的摸索和推敲，觉得未来的机会在智能化，智能化又是以数字化为基础，所以我们提出“数据重构产业”，指的是以数字化、智能化为代表的科技技术去重构我国的传统产业。

第二步是产品。产品切入角度很重要，是不是抓住了市场的强需求。这个需求是否有足够大的市场体量，你不能做的都是“边角料”市场，即使做进去了，占山为王也没用，最后做成了山大王。创业公司所处行业要有足够的市场体量，但是体量又不能太大，因为太大的体量一定有大公司在盯着，创业公司是很难竞争的。

第三步是人，也就是创业者本身。第一步是做什么，第二步是怎么做，第三步就是谁在做，最后一步是最关键的。关于如何判断“人”是有规律可循，但是人的把握是最难的。

首先是要找有经验的人，没经验是很难去做这件事情，尤其是技术行业。你得有经验、有资源，产业里面的经验代表对产业的洞察力，创业者一定要抓对方向，这就是我们说的第一步。创业者同时要对市场需求了解得非常透彻，这就是团队的商业能力，这就是我们说的第二步。最后，企业的客户质量很重要，客户代表市场的认可，毛利率代表了议价能力和企业价值。这不仅仅是人脉资源，还要有拓展力，要有影响客户的能力。看人不仅仅是看老大，还要看团队，看他的团队是否齐备。

以上的三步归纳成一点，我认为做投资最重要的，尤其是做早期投资最重要的就是——团队。

只要符合我们的逻辑，在我们的聚焦的方向上，在市场冷清的时候，我们反而在看和积极投资。我们喜欢“左侧交易“。趋势反转最好的点肯定是拐点，我们喜欢在拐点之前进行布局。回顾帕瓦的投资，我们其实就是投了一个非常好的拐点。我们是2020年10月份与企业方第一次见面，12月初投进去的。2021年过完元旦之后，二级市场的新能源板块就往上涨，这个拐点非常明显。传导到一级市场也就是三个月之后，3、4月份之后一级市场新能源赛道也开始热起来了。这个项目对我们来说很有成就感，一是方向看对了，二是人看对了，三是时机拐点抓住了。

我们投资纳芯微，也是一个拐点。因为2018、2019年之前看半导体的人很少，而且很苦。大客户不愿用，做不大又烧钱；对人的要求很高，所以很贵，因此利润不好。但是“华为事件”一出，我们认为这个事件是改变整个产业、整个生态的，这是一个大拐点，所以，我们扑进去把机会抓住了。

新能源领域的投资机会

二级市场最近回调幅度很大，应该说2021年下半年到2022年上半年新能源涨了两大波，2021年从4、5月份开始涨到9、10月份，今年从4月底5月初开始反转涨到8月份，最近回调很多。这两大波其实涨少的1、2倍，多的5、6倍，涨的幅度还是蛮大的。

市场是聪明的，看好新能源是战略上的看好，当然你说的估值就是战术的问题了。市场无论是一级市场还是二级市场，情绪都会走过，跌会跌过、涨会涨过。大体而言，我觉得当前市场降温不少，但是一级市场比二级市场反应会慢半拍，所以二级市场我觉得调整还可以，很多公司的投资价值开始体现出来。为什么说投资价值开始体现出来呢？因为战略上我们看好就是要穿越周期，很多新能源公司的业绩其实是非常好。

一级市场我觉得更痛苦一点，因为一级市场回调不够，也可以说“退烧”远远不够。二级市场很多公司都回撤了一半，但一级市场是远远不够的。一级市场很多原先看互联网、看医药、看消费的投资人都来看新能源了，供需关系导致的企业估值高，对于我们这些参与者来说就挺痛苦的。

我一直说再痛苦也要在这个市场里待着，二级市场有一句名言“当雷电劈下来的时候你在场”。我们不要寄希望于逃顶、抄底。只有你一直在这个市场里，才能“春江水暖鸭先知”；只有你一直在这个市场里做分析、做研究，跟产业里打交道才知道“真正的拐点”在哪里。这是我的感觉，不代表大家的感觉，但是确实新能源太热，该降降温了。

“缺芯少锂”的“芯”应该是阶段性的，实际上去年不是说新能源缺芯，是全行业的缺芯。今年初开始，消费领域芯片的产能慢慢释放出来，供需关系在逆转。现在车用的半导体、一部分功率半导体可能是缺的，中低端很多领域不太缺了，中高端还在缺。

半导体这个事情要从两个方面看：第一是供需关系导致的，去年无论是制裁导致还是国外工厂出事导致，包括物流导致的缺芯，但是产能不够的问题是时间可以解决的。

“缺芯少锂”的“锂”少是因为这两年新能源汽车销量上得很快，但上游的资源材料开采是需要时间的。从煤炭过去的历史上来看，这些资源只要它价格上来了，市场化的机制是能调整的，所以这是一个阶段性的。“少锂”我认为是阶段性的，因为上游的产能释放出来，价格一定会往下走。

这一点在光伏的硅料价格上也可见一斑。硅料虽然不是天然的资源，但随着硅料厂家不断提升规划产能，随着这些产能慢慢地释放，硅料价格一定会往下降，只是时间的问题。原来中下游的利润都是被上游攫取，中下游都苦哈哈的，如果上游供过于求了，利润一定会往中下游甚至用户终端转移。

“缺芯”的逻辑和“少锂”的逻辑不完全一样，共同点是它们都是由供需关系导致的，以供需关系为主导的问题是周期性的。不同点是，“缺芯”实际上由技术问题和政治问题导致，这就是我们刚才提到的“缺芯”的另一个方面。

中美贸易战尤其是美国对中国半导体的制裁，目前来看主要在高制程芯片方面。当前，模拟芯片和功率芯片影响不大，但国产化是需要时间的，当然这也是机会。在新能源车往智能汽车转型的过程中，车上很多芯片欧美原来也没有。这个转型实际大家都是“摸着石头过河”，研发过程会很长。所以国产化和新的技术本身研发是需要时间的，这跟刚才说的周期性不完全一样。

如果新的芯片、高端芯片国产化进展不好，没有达到预期，包括新的技术发展没有完全达到预期，那么“缺芯”的问题还会在一定的时期制约产业的发展。当然，发展只是快慢的问题，大方向还是没有变化。

我们经常说源网荷储，源就是发电侧，网就是输电侧，荷就是用电侧，储就是储能。

在源这一侧，随着光伏发电效率的提升，未来新能源的机会非常大。最近俄乌战争导致煤炭的价格暴涨，石油公司和煤炭公司暴利，甚至有些人质疑新能源光伏的未来。我认为这些都是对新能源发展的逻辑不清晰导致的，新能源不仅仅是环保和碳达峰，对中国来说有地缘政治问题和能源安全的问题。而且现在由于度电成本已经开始低于煤电价格，开始市场化驱动了。随着光伏发电效率的提升，以后每年提升0.5个点，整个发电成本下降5-10%。再过几年，传统能源还有机会吗？

从增量来看，无论煤电还是天然气发电，增量会很少，新能源占增量大头，我们看好新能源。对于传统能源，我们一直关注，关注传统能源的逻辑是什么？我认为新能源工艺和材料的进步，导致新能源的效率和性价比的提升，这是投新能源的价值。传统能源的设备和工艺足够完善，材料虽然在迭代，边际效应递增的空间不大了。但由于传统能源盘子太大，全世界所有的传统能源企业几百万亿的资产。这些资产不可能短期被新能源切掉，存量还很巨大。

目前传统能源的体量足够大，如何提高传统能源的运营效率？千乘一直关注数字化、智能化在流程工业的应用。流程工业跟传统能源相关，我们也投了一批企业，这是源的一侧。

在荷的一侧，我们认为用电侧最大的就是新能源车、充电桩等基础设施。中国的汽车行业努力了几十年没能市场换技术，新能源车给了我们机会。我相信未来全世界一半的车是中国人造的和中国人卖的，汽车产业是工业明珠。为新能源车配套的充电桩和充电设施，这些基础设施建起来太大了。我们投资的企业，无论是纳芯微，数明，还是帕瓦、坤天、海目星，这些企业都在为新能源服务。这个市场已经非常明显了，我们没有投车和电池，而是投车的供应商和电池的供应商。

目前来看最大的瓶颈在网侧，就是输电侧。我第一份工作在华为，华为起初主要是中国的通信市场，华为为什么能起来？因为中国的通信市场发展走在了前头，成为中国第一大新兴行业，也领先于世界其他国家。为什么有这个变化？因为有改革。从中国电信到中国联通又拆分了中国移动，后来又拆分了中国网通，多家在竞争。现在电网压力很大，大量的电发出来输送不出来，后来强制必须上网，因为风光电有发用电错配的问题，所以必须用储能。

我们也投了网侧，比如三清互联，2019年投的。电网未来一定会往智能电网推进，这个也炒了十几年，但进展不是很大。中国的高压输电网，超高压，世界一流。主动脉很通畅，但是毛细血管阻塞和低能。低能源自非智能化。现在最大的压力来自于汽车充电。未来电气化的设备越来越多，用电越来越多，负载端不断变化，电网如何进行智能调度面临非常大的挑战。这里面对电网的智能化技术要求非常大，我们投的三清互联是做二次设备的。一次设备是强电设备，二次设备是智能化设备，二次设备让一次设备更具有灵魂，知道哪里需要电，进行预测和感知。未来整个发电端，用电端对电网的压力会非常巨大，这中间有非常大的机会，这个机会我们一直在看，里面的机会更多是数字化、智能化。

储能也有多种方式，我觉得储能是非常有机会的。无论是氢储能还是锂电储能，问题是现在的储能在发电侧，毛利极低，强制配上去的。中国储能未来的机会在哪？真正大的机会是在售电市场化，就是需要电力市场化改革。

任泽平最近有一些文章说，现在不投新能源，就是20年前没买房的概念。过去20年，中国最大的产业是房地产行业，我认为未来20年，中国最大的行业是新能源行业，也是中国有幸在这个时候，走在世界的前头。新能源有足够体量，核心技术控制在自己手上，足够大的体量替代房地产行业。新能源行业跟房地产行业非常类似，市场足够大，门槛也不是很高。半导体行业是很多你想参与但参与不了。

很多二级市场的朋友跟我聊，现在投什么？半导体、新能源、智能汽车？我建议重点看新能源，新能源的门槛足够低，非科班出来的也听的懂。新能源企业有技术和运营的概念，要么有钱，要么有资源，要么有技术，要么有运营管理能力，都能分一杯羹，市场很大，在中国几十万亿级的市场独此一份。

水电是靠天吃饭，煤炭不是靠天吃饭，这是煤电最大的好处。我觉得未来传统能源还有它的一席之地。各地储能资源池很大，不同的能源之间互为补充。原来氢能源制氢是个问题，大部分氢气是灰氢，水制氢，成本非常高，现在不一样，光伏发电、风电发电直接制氢，成本足够低，无论在成本还是碳排放上，都是有非常大的优势，未来的路径会互相影响。

新能源行业虽然有周期性，但周期性不可怕，可怕的是我们对周期的不理解。重点在于对中长周期规律的把握和理解。中短期来说，周期轮动，二级市场都在炒这块，但还是需要有一个长期思维和长期布局。

现在讲车，更多是讲智能化汽车，新能源车也在这个赛道，我们有一半的投资团队放在智能化汽车。为什么这样布局？我有一个认知，既然是长期的，我们必须保持在市场上，只有在市场上才有敏感度。我们最近投的一些项目，事后来看都投得不错，很多人说现在市场的泡沫那么大，你们怎么还敢投？你怎么能投到？

敢不敢投的问题，就是认知的问题。我觉得看到了长远的趋势和规律，建立认知，我们自己在里面做好自己的功课，时刻在市场里保持敏感度，有机会就“开枪”，没机会就做研究，继续等待或者创造机会。这是千乘要一直做的，我们现在的团队比几年前的团队，无论在学历背景、人员综合素质、产业背景、投资经验上都有很大的迭代，千乘的能力也在提升。但是我要求大家，千乘的看家宝不能丢，不能做投机，要时刻地保持对行业的深度研究和市场的敏感度。待在这个赛道里，保持认知和敏感度，精力和资源就能得到合理的分配。

我们对新能源赛道是战略性看好。说到细分的市场，无论是锂电还是光伏，我都觉得很有机会，但是锂电和光伏的机会对一级市场来说又有所不一样，光伏里面设备的机会更多，锂电中材料的机会更大。

光伏的技术迭代非常快，只有技术迭代快的地方设备公司才有机会。锂电这些年没有什么大的技术变革，在微创新，所以设备基本上是龙头公司机会更大。初创公司要靠弯道超车才有机会，只有在技术路线发生变化的时候，龙头公司可能一时转不过来，初创公司抓住机会就可以弯道超车。光伏现在技术变革路线在选择中，当然慢慢地也清晰了，这里面蕴含着很多机会。

光伏我们更多地放在电池端。组件更多是传统制造业为主，硅料是大资本的事情，硅片格局也定了，最有活力的是电池片，无论是设备还是材料，我们都在看。

现在氢能的闭环还没有完成，但是从整个大的周期来看，一定会起来，我们会在里面一直保持关注，提前布局。储能，我们也在关注，找合适的投资机会。中国电力市场改革的方向和节奏，会对储能产生非常大的影响。电力市场改革会出现风云变幻的大机会，我们重点关注。