曝光!千乘资本熊伟揭秘最新投资逻辑!

 

 

上周五,作为千乘资本的重仓投资项目——纳芯微上市之后,高开高走打破了近期A股的“破发”困境,也由此成为千乘资本在半导体领域投资的经典案例。面对近几年来已经“热得发烫”的半导体赛道,很多人都特别好奇已经投出纳芯微、琻捷、数明、宏微、类比等优秀半导体企业的千乘资本是如何看待这个赛道,又有哪些最新的投资观点?

 

下面让我们以Q&A的形式,有请千乘资本创始合伙人熊伟为大家一一揭秘!

 

 
 

千乘资本在半导体赛道的最新投资重点

 
 
 

 

Q

纳芯微上市后,千乘资本对于半导体赛

的投资重点会有哪些变化?

 

 

Pin to Pin 的机会已经没了

 

 

我们投资半导体把2021年6月份作为一个清晰的分界线。2021年6月份之前,半导体的投资其实就是国产替代,国产替代里又是最简单的最基础的PIN to PIN,意思是我们跟老外的芯片一模一样,直接替上去,就是解决0-1的问题,无到有的问题。

 

从2021年6月份之后,我就跟团队说,PIN to PIN的投资机会已经没有了,我们也不看这样的公司了。通过2019年、2020年、2021年,接近三年的时间,很多PIN to PIN的机会,基本上被市面上头部或者腰部的公司覆盖了。你再进去就是红海,甚至客户不给你机会。客户在这个领域没有国产厂家的时候欢迎你,有第二家的时候,他还在重视你,有第三家的时候就挑剔你,第四家就不给机会了。

 

所以PIN to PIN的机会,我们基本上不看了。投什么呢?

 

目前,半导体赛道围绕一个关键词——升级。什么叫升级?升级有三个方向。一是技术维度方向的升级;二是渐进式的创新升级;三是模式的创新升级。

 

具体来看,第一个方向就是技术维度往高端方向升级。比如以高速ADC为例,一个高速ADC在通信基站里都是几十亿。在国内,目前我们也找了一圈,有两三家在做,但是实际上还是做得蛮低端的,进不了基站和通信领域,应用在物联网领域。物联网在通信领域里是最边缘的一个领域,可以作为进入的场景,但是门槛有限。

 

第二个升级,渐进式的创新升级,就是在别人的基础上做出更有创新点的。纳芯微在这方面就做得不错,现在他的产品相对国外的产品,已经有很多创新了。第二类,是针对一个比较有代表性的产品需求,作出相对应特性的产品。

 

第三个升级,是模式的创新升级,这个要先从我们投芯片的大逻辑说起。

 

2019年我们内部形成一个大逻辑,投芯片有三种方式。第一种方式,就是投大芯片。大芯片是什么?数字芯片里有CPU、GPU,一个CPU芯片成就了一个英特尔,一个GPU芯片成就了英伟达。模拟芯片里,一个ADC成就了一个ADI,这种是大芯片。但是这种芯片挺难的,机会也没有那么多。在规模小的时候,相对足够规模的芯片也可以支撑起来,比如IGBT,我们投的宏微科技。但是公司做得足够大的时候,还是要做第二曲线,第三曲线。而GPU、CPU、ADC,只要做出来,不需要第二曲线都可以成就一个大的公司。

 

第二类,没有这么大,但是也是有量,品种特别多,典型就是TI的模式,我把它形容为“超市模式”,纳芯微就是按照第二种模式走。模拟芯片里,第二种模式更普遍,就是料号特别多。就像进去沃尔玛,想要的都有。比如高端超市山姆,不是每种品牌特别多的,而是每种品类里选几个有代表性的产品,但有足够多的量。比如TI有几十万个料号,模拟芯片领域基本都覆盖了,ADI通过收购了美信之后,也基本都覆盖了。

 

第三类,单颗芯片很重要,但价值量不大。投一个单颗芯片天花板太低,一般把芯片封装成模组,模组的量还不足够大怎么办?把它进一步的发展成设备。设备还不够的话做行业解决方案,但里面的核心就是芯片以及芯片里面的算法,要解决规模的问题。一个行业的解决方案不够,叠加第二曲线,多个行业的解决方案。

 

我们目前投的几家基本都是“超市模式”,包括宏微。我认为IGBT往下延伸到MOSFET,往上延伸到碳化硅、氮化镓等第三代半导体,但本质来说,做得足够量化,必须需要多个产品做。

 

我认为第三类,我们相对于国外的半导体公司,就是一种不同的路径了。而且,第三类未来会作为千乘的重点,也是跟千乘整个投资逻辑吻合的。我们把芯片作为数字化、智能化的核心,但我们想更多是在中国的传统产业转型和工业转型当中,能投更多的做行业解决方案的公司,这样的话,有核心又有足够的量,而且能真正地解决问题。

 

我觉得半导体的投资我们会从第二类慢慢地向第三类延伸。第二类里,前面两个创新,一个是我们现在还没有公司能够做到的PIN to PIN替代的高端芯片,这是要关注的。二是在PIN to PIN基础上做创新一类的也要关注。

 

Q

您刚才讲的第二个超市模式的方向,投

出纳芯微这样的机会很有限是吗?

 

 

马拉松刚刚跑出一公里

 

 

对,从全世界看模拟芯片,现在前十名的模拟芯片公司,占据了85-90%的市场占有率。说明这是一个高度寡头垄断的市场,而前十名里,各自有各自的优势,同质化的更惨,估值就一两家通吃的。ADI的重点在信号链上,TI的重点是在电源上,NXP在汽车MCU上,英飞凌在功率半导体上。十年的维度来看,现在国际的格局将在国内兑现。

 

因为我们刚刚起步,大家还在赛跑,马拉松刚刚跑出一公里,这时候少数优秀分子开始领先了,但是跟第二名还没拉开差距。再过三年,马拉松跑了三四公里了,第一军团已经出来了,第二军团差距越来越大了,但是第二军团还能勉强跟得上,保持一定的距离。再过十年,跑到十公里之外了,第二军团连第一军团的影子都没找着。第三军团基本上,要么卖了,要么就关了。就是这个格局。

 

 

 
 

千乘资本投资逻辑飞速迭代

 
 
 

 

Q

在整个投资领域,熊总包括投资团队有

哪些新的思考?在今年乃至未来一段时

间,千乘在投资赛道有哪些布局?

 

 

汽车和新能源,明确和聚焦

 

 

我们今年的延伸还是继承了之前我们沿着半导体、工业智能、智能制造、新材料这些领域,这些属于技术维度。我们今年加了两个维度,一个是汽车,这叫纵向领域,我们会更大地聚焦在智能化汽车;第二个是能源,包括新能源和传统能源。新能源就是以材料和智能制造为主,就是设备的。传统能源,我们更多以工业智能为主,因为传统能源更多的是数字化和智能化。汽车就是从半导体到工业智能到智能制造到材料都涉及到了。我们把行业从原来的流程性行业,稍微拓展了一下。我们原来重点是在投流程性行业,聚焦的是传统能源。我们之前的投资也有汽车和新能源,但是今年会把它进一步的明确和聚焦。

 

我们原来投的新能源项目里设备方面有海目星,正极前驱体材料有帕瓦,负极有坤天,原来是沿着智能制造和材料的维度投的。今年,沿着原来的维度上,把它们再叠加在新能源行业维度上。再比如汽车的领域,我们投的半导体,包括纳芯微、琻捷、数明、类比、宏微这5家半导体都不是跟汽车相关的,而是跟工业相关的,但是他们自然而然进入汽车领域,这也是让我们今年把汽车作为重点之一的原因。从微观的层面看到了明确的需求。原来不做这行的,在这方面渗透得特别快,说明一个趋势。

 

宏观层面,新能源车和智能汽车,有可能是扭转中国国产车的机会来了,而且已经被验证了,时机就到了,这是为什么在这里面,我们把能源和汽车作为当前最大投资机会的两个行业,千乘在这两个大行业中再叠加之前的技术维度进一步去筛选出这其中最有价值的公司。

 

 

 
 

助力中国企业品牌崛起做强做大

 
 
 

 

Q

还能投出下一个纳芯微的可能性多大?

 

 

纳芯微让我很有成就感

 

 

第一,完全复制纳芯微是不可能的,用苏格拉底的话说,人不可能踏进同一条河流。但是我们投的几家半导体公司里,有一家可能会复制纳芯微的路线,经营指标和纳芯微也是一样的,我刚才说的纳芯微的优点他都有,但是他需要拿成绩验证,这是在半导体的领域有这个机会。

 

如果从投资收益的角度来说,也有这样的项目机会,我们一期基金有好几个本垒打的项目。

 

纳芯微这个项目,从结果来看,第一,我们有很多收益,因为我们是早期投的,A轮重注投的,B轮又加了注,已经顶着我们上限投的,倍数也很高,金额也很高。

 

第二,我觉得纳芯微让我很有成就感,投资的企业能做到中国模拟芯片的前五前三,不是哪个投资机构都有这个机会的。能够见证一家企业从不见经传迅速发展成为行业举足轻重的领军企业,见证一个行业从无人问津到热火朝天,见证中国从制造大国到“智造”大国的迈进和崛起,这一切都是让人心潮澎湃、热血沸腾。

 

 

 

 
 

千乘2.0 产业生态化

 
 
 

 

Q

千乘提出“产业生态化”这个概念,这主

要是指资源互通吗?想问一下具体到投

资上是如何实现的? 

 

 

产业和产业合作是主打

 

 

我想强调资源很重要,但是光靠资源是不够的。比如纳芯微一样,他首先是因为有调理芯片才进了这个领域,才能进头部企业。千乘的背景在工业和通信领域是先天的资源,但是这几年的验证来看,千乘有自己的起始资源,但是我们不满足于这点资源,这些资源是交朋友交的,合作赢得别人的信任。重要的是你的学习能力足够强,拓展力非常迅速,执行力足够强,这样的人和团队才是最可怕的,因为你可以把这点复制到很多新的业务方面,我们对创始团队也是从这个维度去评估的。

 

市场在飞速变化,我们投资行业也是一样,频度更高,所以我们不能简单地固守在某一个垂直领域。当我们要进入到新的领域的时候,我们把我们与产业方合作的方法论复制使用就行了。千乘很重视与产业资源方合作,但合作都是相互平等的,因为合作一定是相互有价值才会长久。

 

我更坚信产业和产业合作是千乘的主打要素,千乘1.0叫专业化,2.0是产业生态化。

 

 

 

 
 
 
 

 

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创建时间:2022-04-27 13:56